MBB tăng tốc chu kỳ mới, định giá còn hấp dẫn

Trong bối cảnh chu kỳ tín dụng mới đang dần mở ra, Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) được đánh giá là một trong những cái tên nổi bật nhờ tăng trưởng tín dụng vượt trội, nền tảng CASA dẫn đầu và chiến lược số hóa toàn diện. Theo báo cáo phân tích mới đây của Chứng khoán Vietcombank (VCBS), lợi nhuận trước thuế năm 2026 của MBB có thể đạt 43.244 tỷ đồng, tăng hơn 26% so với cùng kỳ, tạo dư địa đáng kể cho cổ phiếu trong trung hạn.

Tăng trưởng tín dụng cao nhất hệ thống

Năm 2025 ghi nhận bước tăng tốc mạnh mẽ của MBB khi tăng trưởng tín dụng đạt 36,7%, thuộc nhóm cao nhất hệ thống. Dư nợ cho vay khách hàng vượt mốc 1 triệu tỷ đồng, tăng gần 40% so với đầu năm, trong đó phân khúc doanh nghiệp tăng 45,1%, đóng vai trò động lực chính. Đáng chú ý, dư nợ liên quan đến bất động sản và xây dựng chiếm 15,4% tổng tín dụng, tăng tới 73,4% so với đầu năm, cho thấy ngân hàng chủ động nắm bắt nhịp hồi phục của thị trường.

Ở chiều nguồn vốn, tổng huy động đạt 1,1 triệu tỷ đồng, tăng 31,5%. CASA duy trì ở mức cao 36,8% – thuộc nhóm dẫn đầu Ngành. Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn lớn giúp MBB duy trì lợi thế chi phí vốn trong bối cảnh mặt bằng lãi suất còn nhiều biến động. Tỷ lệ cho vay trên huy động (LDR) giảm về 79,91% cuối năm 2025, tạo dư địa thanh khoản cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

Về kết quả kinh doanh, tổng thu nhập hoạt động năm 2025 đạt 67.693 tỷ đồng, tăng 22,2%; lợi nhuận trước thuế đạt 34.268 tỷ đồng, tăng 18,9%. Thu nhập lãi thuần tăng 25,4% nhờ quy mô tín dụng mở rộng, dù biên lãi ròng (NIM) giảm về 3,9%. Song song đó, thu nhập ngoài lãi tăng 25,7%, nổi bật là mảng phí dịch vụ tăng hơn 50%, trong đó thẻ tăng 83% và tư vấn tăng 257%. Điều này phản ánh chiến lược đa dạng hóa nguồn thu và phát triển hệ sinh thái tài chính đang phát huy hiệu quả.

Một điểm đáng chú ý khác là hiệu quả vận hành được cải thiện rõ rệt. Tỷ lệ CIR giảm còn 29,1%, thấp hơn mức 30,7% của năm trước. Quá trình đầu tư công nghệ, tự động hóa và ứng dụng AI giúp năng suất lao động gia tăng, doanh thu từ kênh số hiện chiếm khoảng 50% tổng doanh thu toàn ngân hàng và đặt mục tiêu lên 60% trong năm 2026.

Chất lượng tài sản cũng cho thấy tín hiệu tích cực. Tỷ lệ nợ xấu giảm còn 1,29%, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLCR) đạt 94%. Việc gia tăng trích lập và chủ động xử lý nợ xấu tạo nền tảng vững chắc cho giai đoạn tăng trưởng mới.

Còn dư địa tăng trưởng cho cổ phiếu

Bước sang năm 2026, MBB đặt mục tiêu lợi nhuận tăng 15–20%. Tuy nhiên, ước tính của VCBS cho thấy, Ngân hàng có thể vượt kế hoạch khi lợi nhuận trước thuế đạt 43.244 tỷ đồng, tương đương tăng 26,2% so với năm trước. EPS dự kiến đạt 4.220 đồng/cổ phiếu, ROE cải thiện lên 22,9%.

Động lực chính đến từ tăng trưởng tín dụng dự kiến khoảng 35%, tiếp tục thuộc nhóm cao nhất ngành. Bên cạnh đó, NIM được kỳ vọng duy trì ổn định quanh 3,9% nhờ cải thiện CASA, cơ hội giảm dự trữ bắt buộc và gia tăng tỷ trọng bán lẻ lên 45% tổng dư nợ. Hệ sinh thái khách hàng với hơn 35 triệu người dùng, hướng tới 40 triệu trong năm 2026, tạo nền tảng mở rộng thu nhập phí bền vững.

Về định giá, cổ phiếu MBB hiện giao dịch quanh mức P/E 7 lần và P/B 1,58 lần, thấp hơn đáng kể so với tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số. Phương pháp định giá kết hợp P/B và thu nhập thặng dư (RI) đưa ra mức giá hợp lý 37.230 đồng/cổ phiếu, cao hơn khoảng 28% so với thị giá hiện tại.

Dù vậy, rủi ro vẫn hiện hữu khi tín dụng bất động sản tăng mạnh trong năm 2025 có thể tạo áp lực nếu thị trường đảo chiều; đồng thời mặt bằng lãi suất tăng có thể ảnh hưởng khả năng trả nợ của khách hàng. Tuy nhiên, với bộ đệm dự phòng được củng cố và chiến lược quản trị rủi ro thận trọng, MBB đang bước vào chu kỳ mới với nền tảng vững chắc hơn.

Trong bức tranh ngành ngân hàng 2026, nơi tăng trưởng phải song hành với kỷ luật rủi ro và chuyển đổi số, MBB nổi lên như một ngân hàng quy mô lớn nhưng vẫn duy trì tốc độ và sự linh hoạt. Khi lợi nhuận tiếp tục mở rộng và hiệu quả sinh lời duy trì trên 20%, câu chuyện định giá của MBB có thể chưa dừng lại ở mức P/B 1,6 lần.